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科创板倒计时:分析称企业准入门槛上要远高于新三板

时间:2018-11-28

万众瞩目的科创板,一举一动都在触动市场的神经。

11月5日,在首届中国国际进口博览会上,国家主席习近平出席开幕式并发表主旨演讲。习近平表示,为了更好地发挥上海等地区在对外开放中的重要作用,将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制,支持上海国际金融中心和科技创新中心建设,不断完善资本市场基础制度。

当天下午,证监会负责人就设立科创板并试点注册制问题作出了阐释,称将和上交所依据国家有关法律法规和政策,抓紧完善科创板的相关制度规则安排,特别是借鉴国际成功经验,完善上市公司信息披露,把握好试点的力度和节奏。

当前,我国经济已经由高速增长阶段转向高质量发展阶段。11月23日,上海证券交易所党委副书记、总经理蒋锋表示,设立科创板并试点注册制是党中央根据当前世界经济金融形势,立足全国改革开放大局做出的重大战略布局。对于完善多层次资本市场体系,提升资本市场服务实体经济的能力具有重要意义。蒋锋表示,设立科创板并试点注册制,不是简单地增加一个市场板块,而是资本市场的重大改革,必须深入思考,如何突破共性难题,坚持问题意识和问题导向。

目前,关于科创板的行业、上市门槛、交易等内容都尚未确定。一位接近上交所的业内人士告诉时代周报记者:“目前上交所正在向市场各方广泛征求意见,加班加点进行制度设计,各项工作都在稳步推进中,相关的细则会尽快出台。”有分析人士称,科创板中长期定位于鼓励优质企业上市,而非更多企业上市,在企业准入门槛上要远高于新三板。

创投基金成赢家

在市场中的诸多金融机构中,创投基金无疑将成为科创板的直接收益机构。上海一家中型创投基金负责人对时代周报记者表示:“科创板出台对创投行业是重大利好。目前创投公司主要投资标的,大部分都是高科技、生物医药、新能源等新兴产业,本身就是对口科创板的,科创板落地对创投基金来说,多了一个全新的退出渠道。”

不过,上述人士称,前有交易量“半死不活”的新三板、以及尚未出生就“胎死腹中”的战兴板,因此,大部分VC/PE目前仍没有开始“行动”,“目前还在等具体政策出台,大部分创投公司还没法开展针对性的实际行动,更没有大规模的动作,但大家都会持续、密切关注相关政策的进展。而一旦细则落地,会影响一级市场的投资偏好,更有针对性的筛选项目”。

实际上,近几年绝大部分创投公司都在将投资重点转向国家新兴战略性产业,但“真正的好公司是极少数”。光大证券一位投行人士对时代周报记者表示:“科创板成功的关键在于构建好制度,选出真正的好企业。”而制度构建涉及信息披露、市场监管、违规惩戒、事后追责、退市等诸多方面。

因此,科创板的上市标准和首批可能上市科创板的企业名单,成为市场关注并猜测的核心问题。此前,曾有媒体称,上交所科创板相关人士要求某创投机构推选50家左右行业排名靠前企业,上交所将视情况重点调研。不过,上交所随后专门针对此消息回应:上交所任何人员均未就报道内容征询过创投机构,该报道严重失实,上交所已采取相关措施以正视听。

“人为指标式地要求选出多少家公司上科创板是没有意义的,科创板的设立应该是提供一种上市渠道,也就是说一家新兴产业的好公司由于一些原因,比如盈利水平达不到要求等难以在A股IPO,但这家公司确实是一家未来前景广阔的好公司,那么科创板来提供这个渠道。有一家这样的公司上一家,有两家就上两家,有50家就上50家,而不是人为设定候选企业的数目。”上述投行人士表示。

除了创投机构,其余的金融机构中,券商作为中介机构的作用也有望放大,科创板的推进将给券商投行部门带来业务规模增长,进而带来营收增长,同时,还将带动销售、交易、直投、创投等其他业务的联动发展。

目前,关于制度构建方面的工作正在进行。一位接近上交所人士对时代周报记者表示,“上交所正在向市场各方广泛征求意见,加班加点进行制度设计,各项工作都在稳步推进中,相关的细则会尽快出台”。

在科创板的上市企业筛选方面,上海社科院副院长、全国人大代表张兆安认为,“政府各部门应当有联动机制”,一是各相关部门要做好联动,增强合力,比如科委及相关征信部门可与证监系统配合,做好企业筛选工作。二是那些率先上市的企业要能代表我国科技发展的趋势,反映新旧经济动能转化,体现重大产业政策发展导向。此外,张兆安认为,上市的节奏和速度也是要把握好的。一方面要体现新政策的倾斜力度;另一方面要与现有的板块联动,互相促进,协同增效。

同时,张兆安认为,在注册制的实施上,要形成一套适合我国国情的、具有中国特色的制度,而非简单照搬国际经验,既要考虑新板块发展的规模和速度,也要考虑同现有的经济体系、社会稳定发展结合,在试点中总结经验不断完善。

新三板前车之鉴

科创板将为创新型企业证券化开辟新的道路,被市场称为“中国版纳斯达克”。

实际上,此前的创业板、新三板、以及没有出世的战兴板在设立之初,都曾被称为“中国版纳斯达克”,但是,创业板的高门槛审核制和新三板流动性不佳等问题,在很多情况下并不能发挥帮助科创企业融资的目的。

这也是市场对科创板高度关注又偏谨慎的原因。中信证券分析师秦培景指出,2014–2016年创业板、战略新兴板和新三板政策的不确定性曾对当时互联网企业(包括中概股)造成一定影响,使一级市场投资者和潜在上市公司短期内对科创板偏谨慎;2015–2016年新三板投资基金的前车之鉴使二级市场投资者持谨慎态度。

不过,科创板有望成为国内资本市场首个试行注册制的板块,在制度上的突破将更接近于中国的纳斯达克。此外,同股不同权要求有望放开,这将为可能的国内优秀企业上市及海外中资股回归提供便利。

华创证券分析师洪锦屏认为:“虽然有创业板和新三板在前,但科创板在制度上的突破将更接近于中国的纳斯达克,有望大大激活资本市场的竞争程度,同时迎合国家‘科技兴国’战略,意义非凡。同时,科创板将是场内市场注册制的首次尝试,对未来注册制的进一步推广具有标杆作用。作为具有战略意义的资本市场创新,政策面、信息面将具有持续性。”

同时,科创板所处的时机和市场背景,与新三板和战兴板明显不同。中信证券研报指出,前几年移动互联浪潮下的流量红利时代,优质的消费级互联网公司大都处于融资红海,在快速发展期对国内新三板等过渡性市场安排并没有直接需求,往往在行业格局稳定后直接在海外市场上市。但近两年一级市场中ToB的优质企业供应明显增加。

以腾讯投资、阿里资本、创新工场和深创投4家机构最近两年共421个投资案例为样本,ToB的公司数量占比分别已经达到20.2%、35.3%、40.0%、43.1%,其中工业互联、B2B电子商务、企业级云服务均是投资重点,大多数为行业垂直领域公司,涵盖制造业、金融业、医药研发等众多细分领域。

尽管相关细则尚未出炉,但业界对于科创板的上市标准做出了诸多预测。中信建投分析师张玉龙认为,参照战略新兴板方案的标准对符合上市条件的企业进行初步筛选,行业上侧重于选择新兴产业,如电子、传媒、计算机、医药、新材料和新能源企业。采用净利润、收入、现金流和市值四个维度对上市企业进行排序,如果企业的净利润、收入和现金流表现均占优,那么这些企业就最有可能优先以注册制的方式登陆科创板。

中银国际认为,首批科创板公司大概率将是证监会定义的创新企业,即今年4月份证监会在推出CDR时提出的创新企业IPO门槛:尚未在境外上市,最近一年营业收入不低于30亿元且估值不低于200亿元,或者营业收入快速增长,拥有自主研发、国际领先技术,同行业竞争中处于相对优势地位。其中,同股不同权的红筹公司以及净利润还处于亏损阶段的公司也能IPO。

而中信证券则认为,首批试点公司大概率以已进入IPO辅导阶段公司为主,门槛较高。科创板首批试点公司大概率从券商已经开始辅导的IPO项目中挑选,这些公司已经发展到相对成熟的阶段,具有冲刺A股上市的盈利能力。科创板+注册制定位于服务全国科创企业,同时肩负着上海国际金融中心的建设重任,因此首批上市公司有一定概率从上海辖区券商IPO辅导项目中筛选,并且集中分布在集成电路、人工智能、生物医药、航空航天、新能源汽车五大领域。

在制度设计上,科创板初期大概率会设定高标准但灵活度更高的上市门槛。秦培景认为,“结合新三板的前车之鉴,我们认为科创板中长期定位于鼓励‘优质’企业上市,而非‘更多’企业上市,在企业准入门槛上要远高于新三板,防止短期内标的供给过剩,有望延续战略新兴板包括市值在内的多套评价标准”。

密集调研

虽然就挂牌企业的消息,上交所已连续两次辟谣,但市场对于首批科创板上市企业名单的猜测从未停止。同时,政府部门也在进行密集调研。

时代周报记者不完全统计,进入11月以来,上海市相关领导至少调研了20家科技公司。11月2日,上海市委书记李强考察依图科技、星环信息、奥盛集团。11月14日,上海市副市长吴清考察深兰科技、拼多多。11月12日和14日,上海市经信委总工程师张英分别调研烨睿信息、深兰科技、图麟信息、七牛信息。11月16日,上海市委常委、常务副市长周波考察博泰悦臻、澜起科技、复宏汉霖生物。11月20日,上海市经济信息化工作党委书记陆晓春调研西井信息、极链网络。11月21日,上海市委副书记、市长应勇考察随易网络、联影医疗、均瑶集团;上海市经信委副主任傅新华调研上海积塔半导体有限公司、上海新昇半导体科技有限公司。11月23日,上海新昇经信委主任陈鸣波调研德尔格医疗器械公司、雄捷医疗器械公司。

上述企业主要集中在人工智能(AI)、大数据、集成电路,以及生物医药、医疗器械等领域。而这些公司的行业分布正和科创板的行业偏好相吻合。

11月20日,上海市委书记李强前往部分金融机构,重点围绕“在上海证券交易所设立科创板并试点注册制”开展调研。在调研中,李强指出,要瞄准集成电路、人工智能、生物医药、航空航天、新能源汽车等重点领域,让那些具有新技术、新模式、新业态的企业真正脱颖而出。浦东新区要与上交所进一步深化合作,加快推动基地建设发展,努力把长三角资本市场服务基地打造成为培育孵化更多优质企业的重要平台。

11月22日,上海市政府新闻办发布《关于加快本市高新技术企业发展若干意见》,其中提到,“鼓励高新技术企业改制上市,开辟上市绿色通道”。

根据上述意见,上海将推动技术领域符合国家重点支持的高新技术领域和生物医药、新一代信息技术等上海市战略性新兴产业领域,以及科技与产业发展相结合的新模式、新业态,具有较强技术创新能力、较好市场前景的科技企业,纳入科技企业库培育。

根据要求,纳入培育的企业应满足主营业务收入符合国家支持高新技术领域范围、拥有自主知识产权且研发投入不低于3%、科技人员占企业职工总数的比例不低于5%、高新技术产品服务收入占总收入的比例不低于40%等标准的科技型中小企业。

蒋锋表示,设立科创板并试点注册制,将引导社会有效资本投入到科创含量高的技术密集型产业中,使资本市场和科技创新更加紧密地结合,进一步提升资本市场服务实体经济的能力,进一步完善我国多层次资本市场体系。

来源:财经网